Kas nākamgad gaidāms mēslošanas līdzekļu nozarē? Mēs dalāmies ar daļu no lielās BCS analītiķu stratēģijas Krievijas tirgum – paskatīsimies, kā būs nozarē kopumā un kuri vērtspapīri būs favorīti.
Fosfātu mēslojumu sankcijas pagaidām neskar
Fosfātu mēslošanas līdzekļu tirgus pamatīpašības saglabājas stabilas. Mēslošanas līdzekļu cenas ir samazinājušās no augstākajiem rādītājiem 1. gada 2.–2022. ceturksnī, taču joprojām ir virs vairāku gadu vidējā līmeņa. Apjoma ziņā fosfātu mēslošanas līdzekļu eksports (un ražošana) netika ietekmēts.
Izvedmuitas nodoklis (kas, iespējams, tiks piemērots no 2023. gada) ir noteikts diezgan saprātīgā 23.5% apmērā, un to iekasēs tikai par cenām virs 450 USD par tonnu. Pašreizējais cenu līmenis ir virs šī sliekšņa, taču nodeva, visticamāk, nebūs pārāk augsta. Galvenais faktors, kas jāņem vērā, ir pakāpeniskā cenas pazemināšanās – mūsuprāt, mēslošanas līdzekļu tirgus samazina ģeopolitiskā riska prēmiju.
Vēl viens svarīgs jautājums ir eksporta apjomu saglabāšana, vienlaikus neizslēdzot arī citus negatīvus faktorus (sankcijas, bloķēšanu vai citus eksporta piegāžu pārkāpumus).
PhosAgro
Mēs atkārtojam mūsu HOLD ieteikumu attiecībā uz PhosAgro akcijām un samazinām mūsu mērķa cenu līdz 6,600 6,900 RUB no XNUMX XNUMX RUB. Atjauninātās valūtas kursa prognozes nedaudz samazina mūsu aprēķinu.
Uzņēmuma skats
PhosAgro biznesa situāciju lielā mērā nosaka cenas. Tā kā cenas samazinās no 2022. gada pirmā pusgada rekordiem (saskaņā ar uzņēmuma datiem, saskaņā ar MAP tās tika tirgotas par USD 777 par tonnu FOB Baltijas jūras 2022. gada trešajā ceturksnī un USD 1,009 par tonnu 2022. gada pirmajā pusē. ).
Mēs saglabājam neitrālu skatījumu uz uzņēmumu, taču atzīmējam labu korporatīvo pārvaldību. Turklāt uzņēmums dala lielu peļņu ar akcionāriem. Tajā pašā laikā neviens neatcēla fundamentālos faktorus, tāpēc, ja (un kad) cenas kritīsies, būs mazāka sadalāmā peļņa.
izaugsmes virzītājspēki
• 2023. gadā netiks samazinātas cenas. Mēs tagad prognozējam, ka MAP/DAP cenas samazināsies par 21% gadā un 2023. gadā par 25% gadā. Ja cenas saglabāsies pašreizējā līmenī, mēs varam sagaidīt peļņas pieaugumu, dividendes un līdz ar to arī novērtējumu.
• Vājāks rublis varētu atbalstīt rubļa peļņu (eksportētājiem). Pēc mūsu aplēsēm, rubļa kurss 2023. gadā, salīdzinot ar 2022. gadu, faktiski nemainīsies (68.4 rubļi par dolāru un 68.5 rubļi par dolāru).
Ņemot vērā ievērojamo eksporta apjomu kopējos ieņēmumos, PhosAgro novērtējums ir diezgan jutīgs pret valūtas kursu. Rubļa pavājināšanās pozitīvi ietekmēs mūsu rubļa vērtību.
Galvenie riski
• Eksporta piegāžu traucējumi varētu destabilizēt tirgus. Sankciju risks šajā posmā ir diezgan hipotētisks, taču, ņemot vērā dažādus Krievijas mēslošanas līdzekļu ierobežojumus (kvotas utt.), to nevar pilnībā izslēgt. Kā eksportētājs PhosAgro ir jutīgs pret USD/RUB maiņas kursa svārstībām.
PhosAgro galveno produktu cenas, lai arī tās ir samazinājušās, joprojām ir diezgan augstas. Risks mūsu novērtējumam ir saistīts ar mēslošanas līdzekļu cenu kāpumu, rubļa pavājināšanos un paaugstinātu cenu saglabāšanos ilgu laiku.
Būtiskas izmaiņas
Valūtas svārstības, administratīvie izdevumi. Mēs esam pārskatījuši PVA pieaugumu 1. pusgadā (+22% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu) un normalizēšanos 131. gada 3. ceturksnī (tikai +2022% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu).
Tagad mēs uzskatām, ka šis lēciens bija vienreizējs, jo tika veikti maksājumi pensionētiem direktoru padomes locekļiem. Daļēji šis efekts kompensēja rubļa kursu pieaugumu. Prognoze 2022. gadam būs nedaudz sliktāka, nekā mēs iepriekš prognozējām, un arī EBITDA vadlīnijas 2023. gadam ir nedaudz zemākas. 2024. gadā administratīvo izdevumu samazinājums pilnībā kompensēs valūtas pārvērtēšanas efektu un uzlabosies EBITDA/peļņa.
Novērtējums un ieteikums
Nedaudz samaziniet mērķa cenu, apstipriniet “Aizturēt”. Lai novērtētu PhosAgro, mēs izmantojam DCF modeli ar WACC 16.4%, CoE 16.7% un pieauguma tempu pēc prognozes 3%.
Mūsu modelis parāda mērķa cenu 12 mēnešiem 6,600 rubļu. — “Aizturēt” (ņemot vērā mūsu cenas un apjomu prognozes). Acīmredzot mūsu novērtējums ir jutīgs arī pret eksporta cenām (apmēram 70% no pārdošanas apjoma), piegādes jaudas, apjomiem, valūtas kursiem utt. Ņemiet vērā, ka apjomiem un cenām ir vislielākā nozīme uzņēmuma eksportā.